La demanda de cobertura cambiaria por parte del sector privado superó los u$s12.000 millones, según estimaciones de Banco Comafi. En la última licitación del Tesoro, los instrumentos atados al dólar concentraron el 55% del monto adjudicado.
La demanda de cobertura cambiaria por parte del sector privado superó los u$s12.000 millones, según estimaciones de Banco Comafi. Este monto se aproxima al máximo de u$s15.000 millones registrado en septiembre de 2025. La señal quedó expuesta en la última licitación del Tesoro, en la que los instrumentos vinculados al dólar concentraron el 55% del monto adjudicado.
El bono dual dólar linked/TAMAR con vencimiento en enero de 2028 captó el 39% de la colocación. Para Comafi, la magnitud de la demanda muestra que los inversores asignan una probabilidad reducida a que el peso pueda sostener una apreciación real durante los próximos trimestres. El vencimiento del nuevo instrumento atraviesa el proceso electoral de 2027.
Evolución de la cobertura
Entre mayo y julio, el Tesoro adjudicó Letras vinculadas con el dólar por un valor nominal de u$s4.443 millones. A ese monto se sumaron los u$s4.831 millones colocados en la última licitación de julio mediante títulos dólar linked y bonos duales. Al incluir otras posiciones cambiarias, Comafi calcula que la demanda privada total de cobertura superó los u$s12.000 millones.
La consultora 1816 estima que, incluyendo los nuevos duales, hay alrededor de u$s12.000 millones de valor nominal de letras y bonos atados al dólar en manos privadas, de los cuales unos u$s6.600 millones vencen en el actual mandato presidencial.
Piedad Ortiz, economista y MBA en Finanzas, declaró a iProfesional que se trata de un nivel «muy alto» en comparación con el pico de u$s15.000 millones alcanzado en septiembre de 2025. No obstante, aclaró que la magnitud de la cobertura no significa necesariamente que «el mercado esté descontando una devaluación inmediata». Observa una «diversificación selectiva» ante la volatilidad internacional y las perspectivas de un dólar global más fuerte.
El equipo de Research de Comafi sostuvo: «La magnitud de las emisiones con cobertura cambiaria continúa siendo una señal elocuente de las expectativas que predominan sobre el mercado cambiario para el segundo semestre».
Resultado de la licitación
El Tesoro adjudicó $12,2 billones en la última subasta y alcanzó un rollover del 144%. Retiró aproximadamente $3,76 billones de liquidez del sistema. Más de la mitad del financiamiento se concentró en instrumentos atados al tipo de cambio. El nuevo Dual TMVE8, que paga al vencimiento el mejor rendimiento entre la evolución del dólar oficial y la tasa TAMAR, representó el 39% del total adjudicado y cortó con un rendimiento equivalente a dólar linked más 6,65% TEA.
Para Comafi, su incorporación forma parte de una estrategia progresiva del Tesoro para extender vencimientos más allá del cambio de gobierno. Primero recurrió a títulos ajustados por CER y TAMAR; luego agregó bonos duales CER/TAMAR y, frente a la creciente demanda de cobertura, avanzó con un instrumento que combina tasa variable y dólar oficial.
Perspectivas de corto plazo
Ortiz consideró que el carry trade de muy corto plazo «todavía puede resultar atractivo» para inversores y empresas que administran su liquidez en pesos. Sin embargo, sostuvo que la racionalidad de la estrategia pasa por combinar esa exposición con títulos dólar linked, sin necesidad de comprar directamente divisas en el mercado spot.
La economista identificó cinco razones detrás del crecimiento de la demanda de cobertura: la percepción de un tipo de cambio administrado, la desaceleración en la acumulación de reservas, la mayor nominalidad del dólar mayorista, la preparación anticipada para las elecciones de 2027 y la relación entre la búsqueda de protección y el riesgo político.
En su escenario base, Comafi asigna una probabilidad relativamente baja a una apreciación real del peso durante los próximos trimestres. «Vemos más probable un escenario donde la pata dólar linked termine resultando la opción dominante al vencimiento», concluyó el banco.
Ortiz agregó que el Gobierno viene interviniendo de manera acotada en el mercado spot y ofreciendo instrumentos a plazo para absorber la demanda de cobertura. Señaló que el incremento de 2,5% del dólar mayorista promedio durante julio comenzó a convalidar una mayor nominalidad.
Sostenibilidad del esquema
Comafi interpreta que el Gobierno busca preservar la desinflación sin permitir una corrección significativa del dólar ni un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras. La sostenibilidad dependerá de que la presión compradora disminuya con el tiempo.
Ortiz planteó que la cobertura escalonada podría continuar mientras avance la desinflación, no reaparezcan presiones inflacionarias, se sostenga la compra de reservas y el Tesoro siga ofreciendo instrumentos capaces de absorber la demanda privada. La especialista consideró que esta dinámica podría extenderse hasta el último trimestre del año, aunque advirtió sobre la necesidad de seguir las encuestas y las señales políticas de gobernabilidad.
También incorporó el frente externo: un dólar global persistentemente fuerte tendría un efecto contractivo sobre los mercados emergentes. En ese contexto, la cobertura podría construirse «por capas» y concentrarse progresivamente en los vencimientos electorales.
Ortiz recordó que, después de las PASO de 2019, el peso se devaluó inicialmente más de 30% antes de recuperar parte de la caída. También señaló que la elección de 2023 mostró cómo los cambios de régimen pueden venir acompañados por saltos discretos del tipo de cambio.
Para la especialista, el riesgo político continuará como el principal factor local. El mercado todavía encuentra valor en hacer tasa en pesos, pero los u$s12.000 millones acumulados en instrumentos cambiarios muestran que ya no quiere llegar descubierto al próximo proceso electoral.