El ministro de Economía apuesta por bonos duales para mantener el atractivo de los títulos en pesos y captar dólares ante el encarecimiento del crédito internacional.
El ministro de Economía, Luis Caputo, vuelve a probar el humor del mercado de capitales local con una estrategia que busca profundizar la baja de las tasas de interés en pesos y seguir obteniendo dólares a costo reducido, en un contexto de encarecimiento del financiamiento externo.
Para mantener el atractivo de los títulos en pesos, el Gobierno ofrecerá nuevamente un bono dual, cuya tasa de rendimiento será la mayor entre un bono CER (ajustado por inflación) y un bono Tamar (que paga la rentabilidad promedio de los plazos fijos bancarios). Este instrumento funciona como un «seguro anti inflación» para los inversores, brindando una cobertura adicional que incentive la compra de bonos del Tesoro a tasa variable. Según estimaciones, el rendimiento efectivo podría alcanzar el 28% anual, frente a una inflación esperada del 24,3% para los próximos doce meses, de acuerdo con el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central.
Otro aspecto relevante es que gran parte de los bonos ofrecidos extienden sus vencimientos más allá de 2027, lo que contribuye a reducir la volatilidad asociada al «ruido político» del año electoral.
El monto a renovar por vencimientos de deuda en pesos asciende a unos 11 billones de pesos. La incógnita es si Caputo considera superado el momento más riesgoso de excedente de pesos o si mantendrá la cautela. Según la última licitación de abril, el ministro estaría más optimista sobre la recuperación de la demanda de pesos, por lo que en la próxima licitación no sería necesario renovar un monto mayor al de los vencimientos, lo que podría generar una expansión monetaria para impulsar el crédito.
El Gobierno anticipa un boom crediticio en los próximos meses. Un informe del Banco Central proyecta que hacia fin de año el volumen de préstamos bancarios al sector privado aumente un 0,3% del PBI, equivalente a unos 21.000 millones de dólares o 30 billones de pesos. Esto implicaría el retorno del «Punto Anker», momento en que el Tesoro cancela deuda para dotar de mayor liquidez a los bancos y que estos la vuelquen a la economía real.
Sin embargo, el crédito sigue contraído, especialmente en el sector pyme. La morosidad ha llevado a los bancos a ser más selectivos, dejando a muchas pymes fuera del sistema. Según la CAME, dos tercios de las pymes estuvieron al menos seis meses sin acceso al crédito bancario, desplazándose hacia el segmento financiero no bancario (incluyendo fintech), donde los costos son más elevados. En este marco, se anunciaron líneas crediticias con tasas subsidiadas (alrededor del 20% anual, por debajo de la inflación), lo que generó críticas de algunos economistas.
El economista Roberto Cachanosky señaló que la morosidad actual es consecuencia de una base monetaria que creció 117% en el primer año de gobierno, y que la manipulación de la tasa de interés genera distorsiones que terminan en aumentos de la mora. «No se trata de una falla del mercado», afirmó.
En el tramo en dólares, tras una exitosa colocación previa, Caputo buscará captar 500 millones de dólares mediante dos bonos: uno con vencimiento en octubre de 2027 y otro un año después. En total, ya lleva colocados 2.279 millones de dólares en bonos dolarizados, de los cuales 1.450 millones vencen en octubre del próximo año, en plena campaña electoral.
El diferencial de tasas entre el bono 2027 (aún bajo mandato de Javier Milei) y el de 2028 supera los 300 puntos básicos. Caputo atribuye esta brecha al temor de los inversores a un cambio de gobierno que pudiera derivar en un default o reperfilamiento, lo que en el ámbito político se conoce como «riesgo kuka». De confirmarse esta hipótesis, la brecha podría ampliarse ante el avance del principal candidato opositor, Axel Kicillof, en las encuestas.