Un relevamiento de las estrategias de Balanz, Allaria, SBS, 1816, Bavsa y asesores financieros muestra coincidencias y divergencias sobre qué bonos soberanos, corporativos y en pesos conviene tener en cartera.
El mercado de bonos argentinos registró movimientos que llevaron a las principales sociedades de bolsa y asesores financieros a revisar sus recomendaciones. La aparición de nuevos Bonares, la baja de tasas en pesos y un escenario internacional más complejo modificaron los precios y el atractivo de distintas alternativas. Balanz, Allaria, SBS y 1816 analizaron las oportunidades disponibles, mientras que Martín de la Fuente, estratega de Bavsa, y Rocco Abalsamo, asesor financiero, elaboraron sus propios semáforos.
Mejora de calificación y contexto internacional
La decisión de Moody’s de elevar la calificación soberana argentina a B3 con perspectiva positiva, equivalente a B- de otras calificadoras, fue señalada por SBS como un factor que podría habilitar el ingreso de inversores institucionales que tenían restricciones internas para operar deuda argentina. No obstante, el contexto internacional presenta desafíos: las tasas de Estados Unidos permanecen elevadas y el petróleo presiona sobre las expectativas de inflación. Cuando los rendimientos norteamericanos suben, los bonos argentinos necesitan ofrecer un premio mayor y sus precios pueden caer incluso con mejoras locales.
Bonos soberanos en dólares: luces verdes y diferencias
En la deuda soberana, SBS mantiene como favoritos al GD35 y al GD41, y considera que los títulos largos tienen mayor potencial si el riesgo país retoma el camino hacia los 400 puntos básicos o se ubica por debajo de esa barrera. Balanz, por su parte, coloca en verde al GD38, AL30 y AE38. El AL30 permite reducir el plazo de la inversión, mientras que GD38 y AE38 ofrecen más recorrido ante una baja del riesgo país.
La principal diferencia aparece con el nuevo AO29. Martín de la Fuente lo considera la alternativa más atractiva dentro de la deuda soberana hard dollar: “El primer lugar del semáforo verde es para el AO29. Nos gusta el posicionamiento en esa parte de la curva”, afirmó. No obstante, advirtió que la oferta pendiente en futuras licitaciones del Tesoro podría pesar sobre el bono durante los próximos meses. El Tesoro adjudicó un valor nominal de u$s499 millones en la primera licitación y otros u$s150 millones en la segunda vuelta. Como el máximo autorizado alcanza los u$s2.000 millones, todavía existe margen para nuevas emisiones.
Para quienes ya tienen AO28 o AL30, De la Fuente no recomienda una rotación automática. “La recomendación es mantener esa posición y considerar extender duration hacia el AO29 únicamente si se observa una tasa forward superior al 10%. Por debajo de ese nivel, no vemos atractivo en estirar el plazo”, explicó.
Rocco Abalsamo prefiere la parte corta de la curva soberana, aunque coloca primero al AO28. “En el semáforo verde estarían bonos largos corporativos, extensión de duration, en un contexto donde internacionalmente tenemos tasas máximas, y también bonos cortos soberanos, como por ejemplo podría ser el AO28 y con cautela el AO29”, sostuvo.
Obligaciones negociables: el mayor acuerdo
En los bonos corporativos de empresas con balances sólidos se registra el mayor acuerdo. Abalsamo considera que extender los plazos en obligaciones negociables puede ser interesante cuando las tasas internacionales permanecen cerca de máximos. Si esos rendimientos bajan, los bonos más largos podrían beneficiarse con una suba de precio.
Allaria recomienda cuatro obligaciones negociables bajo ley de Nueva York: VSCVO de Vista, MGCOO de Pampa Energía, TTCDO de Tecpetrol y YM34O de YPF, con rendimientos anuales en dólares entre 6,43% y 7,09%. Vista se destaca por el crecimiento esperado de producción y reducción de endeudamiento; Pampa Energía combina una tasa mayor con el avance de Rincón de Aranda; Tecpetrol es la única cuyo rendimiento supera el promedio de los últimos seis meses; y YPF tiene una tasa cercana al 7%, aunque el precio ya incorporó parte de la mejora de la empresa.
Balanz suma al verde a TECOAR 2033, TLCPO, MSU Energy 2030 y RUCDO, e incluye los bonos provinciales SFD34 y CO32D, que pagan más que varias ON de primera línea, pero requieren asumir un riesgo crediticio mayor. SBS coincide con la preferencia por el sector energético y menciona las ON de PAE, YPF, YPF Luz, TGS y Tecpetrol como alternativas para reducir la volatilidad de una cartera en dólares, aunque resignando algo de rendimiento frente a los soberanos.
Para inversores más agresivos, SBS mantiene una posición favorable sobre el BUENOS 37A (BA37D) de la provincia de Buenos Aires, aunque advierte que no es un bono para una cartera conservadora.
Bonos en pesos: luz verde según el objetivo
En pesos, el color depende del objetivo y del tiempo de inversión. Para administrar liquidez durante algunos meses, SBS encuentra atractivo en las LECAPs cortas si la inflación continúa desacelerándose. Abalsamo elige la S30N6 para una estrategia de corto plazo, con una TNA de 24,1% tras la última licitación.
Para un perfil moderado, Abalsamo coloca en verde a los bonos CER TZXD8, TZXS8 y TZX28. SBS adopta una postura parecida sobre los bonos CER con vencimientos hacia fines de 2026 y durante 2027, donde observa tasas reales positivas. También encuentra valor en el tramo de 2028, aunque reconoce mayor exposición a los movimientos previos a las elecciones de 2027.
La apuesta más fuerte de Abalsamo para buscar retorno total es el TXMJ0, un bono cuya tasa depende de la TAMAR. “A nosotros nos gusta principalmente los bonos TAMAR, principalmente TXMJ0”, aseguró. El TXMJ0 cotiza con un margen de 8,95% sobre TAMAR, y la ganancia podría aparecer si ese margen se reduce y el precio sube. “Tal vez la compresión de ese margen TAMAR sería por donde vendría el retorno total en un escenario donde veríamos baja de tasas ante el fuerte objetivo que tiene el Gobierno hoy de aumentar la actividad”, explicó.
1816 también se inclina por los duales largos para inversores dispuestos a soportar más movimientos, considerando que los márgenes cercanos al 9% (TAMAR +9%) todavía ofrecen una oportunidad, aunque no para quien necesite los pesos en el corto plazo.
Luces amarillas: el mercado está dividido
El TXMJ0 es uno de los casos más discutidos: Abalsamo lo coloca en verde y 1816 prefiere los duales largos, pero Balanz y De la Fuente mantienen una posición más prudente. De la Fuente reconoce que esta parte de la curva puede capturar una suba importante si se reducen los márgenes sobre TAMAR, pero advierte que los bonos continúan pesados y sin demanda suficiente para impulsar sus precios.
“No vemos atractivo en el carry trade y, dentro de las curvas en pesos, nuestra preferencia pasa por el tramo medio de CER y por los duales largos para quienes busquen tomar más duration”, sostuvo De la Fuente. Esto marca una diferencia con SBS, que entiende que las LECAPs cortas todavía tienen sentido para quienes mantienen una visión favorable sobre la inflación. De la Fuente considera que la relación entre la tasa obtenida y el riesgo cambiario no alcanza para justificar la estrategia.
Los bonos dólar linked cortos también quedan en amarillo. SBS reconoce que concentran liquidez y demanda de cobertura, pero sus precios ya incorporan buena parte de ese interés. Para posiciones estratégicas, prefiere los vencimientos de 2027 y 2028. Abalsamo ubica en amarillo al DICP y otros bonos CER largos, dado que si la inflación desacelera más rápido, estos instrumentos pueden perder atractivo. En dólares, coloca en amarillo a los soberanos largos por su exposición a tasas internacionales, y a las ON cortas por rendimientos demasiado bajos.
Luces rojas: títulos que quedaron caros
El rojo más contundente es para el BPOD7. De la Fuente considera que quedó caro frente al AO27, ya que ofrece una tasa de 3,1% TNA contra 3,8% TNA del título del Tesoro. El BPOD7 tiene ventajas como ser deuda del BCRA y amortizar en dos tramos durante 2027, útil para empresas que necesitan girar utilidades al exterior, pero esas ventajas no justifican la diferencia de tasas. “Seguimos prefiriendo al AO27 en el tramo corto de la curva soberana hard dollar y creemos que este es un buen momento para rotar desde el BPOD7 hacia el AO27, dado que el diferencial actual se ubica por encima de su promedio histórico”, afirmó.
El otro rojo es el bono a tasa fija T30J7. Abalsamo desaconseja buscar retorno total mediante bonos a tasa fija de largo plazo, ya que si el dólar vuelve a presionar y las tasas suben, el precio de estos títulos podría sufrir con fuerza. Además, recomendó limitar todos los instrumentos en pesos a un máximo del 15% del portafolio: “No recomendamos pararnos fuertemente en pesos”, advirtió.
Resumen del semáforo
En verde, el mayor acuerdo aparece en las obligaciones negociables de empresas con alta calidad crediticia y, en menor medida, en mantener exposición a bonos soberanos en dólares. SBS apuesta por GD35 y GD41; De la Fuente elige AO29; Abalsamo prefiere AO28. En pesos, que no deberían superar el 15% de la cartera, las oportunidades se reparten entre LECAPs cortas como S30N6, bonos CER como TZX28 (CER +7,9%) y el TXMJ0.
En amarillo se encuentran los instrumentos que pueden ofrecer valor pero exigen prudencia: soberanos largos (AL41, AL35), ON cortas, dólar linked de corto plazo y bonos CER largos como DICP, PARP o TX31. El TXMJ0 genera diferencias: Abalsamo lo ubica en verde, mientras otras fuentes consideran que aún le falta demanda.
En rojo, De la Fuente coloca al BPOD7 (rinde menos que AO27: 3,1% vs 3,8%). Abalsamo desaconseja la tasa fija larga como T30J7 por el impacto de una posible suba del dólar en las tasas.