Un informe de la consultora 1816 señala que la decisión del equipo económico de fijar un techo para el tipo de cambio spot generó volatilidad en las tasas de interés y un aumento del riesgo país. El análisis se da en un contexto de caída del empleo registrado privado y de expectativas electorales para 2027.
La consultora 1816, dirigida por Adrián Rozanski y Mariano Skladnik, difundió un informe semanal en el que analiza los costos de la estrategia oficial para sostener el dólar mayorista en torno a los $1.500. El reporte, titulado “El costo de defender $1.500”, señala que el mercado volvió a utilizar la tasa de interés como herramienta para contener el tipo de cambio, en una dinámica similar a la observada en 2025.
Según el informe, el quiebre en la estrategia tuvo como fecha de inicio el 28 de julio, cuando el Banco Central fijó el tipo de cambio de la Lelink D31L6, un título dolar-linked que venció el 31 de julio. Ese día, el BCRA interrumpió una racha de 135 jornadas consecutivas con saldos positivos en el mercado libre de cambios (MLC) y el Tesoro vendió casi u$s150 millones.
El informe indica que, ante las presiones cambiarias, el equipo económico debió optar entre dejar correr el tipo de cambio o subir las tasas de interés en pesos. Finalmente, a principios de agosto, el mercado forzó la decisión y el Gobierno optó por aumentar las tasas. La consultora advierte que la incógnita es dónde se detendrá este movimiento, que dependerá de la evolución del sentimiento del mercado sobre la economía y su impacto en la política.
En este contexto, los datos oficiales muestran que el empleo asalariado registrado privado cayó en mayo por decimosegundo mes consecutivo. Los salarios reales del sector privado, medidos por el SIPA, cedieron 1,6% mensual y se ubicaron 2,0% por debajo de los niveles de noviembre de 2023. Las encuestas de la Universidad Di Tella indican una contracción en la actividad económica.
La estrategia oficial afectó las tasas cortas y la tasa de repo a un día entre bancos, que mostró una volatilidad no vista desde fines de febrero. También impactó en la deuda soberana en pesos, que retrocedió de manera generalizada. En ese marco, el riesgo país escaló más de 100 puntos básicos hasta los 517 puntos básicos.
La consultora 1816 sostiene que el Gobierno no implementa un régimen monetario tradicional con un corredor de tasas de interés (por ejemplo, de 20% a 25% anual) porque el Palacio de Hacienda y el BCRA buscan mantener flexibilidad total para mover las tasas “overnight” más de 500 puntos básicos en pocos días, algo que no sería posible bajo reglas estándar.
El BCRA compra divisas en el mercado al ritmo más lento en lo que va del año. Ante este panorama, la apuesta oficial se orienta a generar oferta mediante nuevos créditos en moneda extranjera. El Gobierno habilitó a los bancos a prestar hasta el 15% de sus depósitos en dólares a empresas, incluso aquellas sin ingresos en moneda extranjera. Esto crea un potencial de expansión del crédito de hasta u$s6.000 millones, frente a un stock actual de préstamos privados en moneda extranjera de algo más de u$s24.000 millones.
El informe de 1816 advierte que, si a 14 meses de las elecciones presidenciales de octubre de 2027 el Gobierno está dispuesto a mover las tasas para defender el precio del dólar spot, es esperable que se produzcan episodios de estrés de liquidez mayores a medida que se acerquen los comicios. Esto explicaría la fragilidad de los bonos largos en pesos, cuyo stock con vencimiento en el próximo mandato presidencial se multiplicó por más de 4 en lo que va de 2026, de $23 billones a $96 billones a valor de mercado.
La prueba más inmediata para el esquema oficial ocurrirá el miércoles 26, cuando se fije el tipo de cambio final de la Lelink D31G6. Los operadores observan el antecedente del 28 de julio, cuando el vencimiento de la Lelink previa desató la intervención oficial y las ventas del Tesoro. La capacidad del equipo económico para atravesar este vencimiento sin disparar las tasas o comprometer más divisas determinará si el techo de $1.500 es sostenible o si demandará costos adicionales.