El holding de Eduardo Costantini señala que la economía argentina muestra una forma de K, con sectores dinámicos y otros rezagados, y recomienda cautela ante la inflación y el estancamiento del crédito.
El mercado argentino llegó a una etapa en la que la estrategia de inversión exige una lectura mucho más fina que la de los meses previos. La baja de tasas, la calma cambiaria y la recuperación de varios bonos todavía juegan a favor, pero One618 advierte que el escenario dejó de ser lineal, porque la economía real muestra una recuperación desigual, la inflación volvió a sorprender al alza y el tipo de cambio aparece como la principal condición para que la hoja de ruta oficial no pierda consistencia.
En su presentación mensual, el holding de Eduardo Costantini parte de que la economía argentina tiene forma de K. Algunos sectores vinculados a minería, oil & gas, agro e intermediación financiera muestran una dinámica más favorable, mientras que la industria manufacturera, el comercio y la construcción continúan más rezagados. Esa foto permite entender por qué One618 mira la macro con una mezcla de optimismo y cautela sobre la economía real.
El mercado puede seguir encontrando oportunidades en bonos CER, Globales, duales o acciones energéticas, pero la recuperación todavía no luce homogénea. La mejora se concentra en actividades con capacidad exportadora, mayor acceso a financiamiento o mejor posición frente al nuevo esquema de precios relativos, mientras que los sectores más ligados al consumo masivo y a la obra privada siguen sufriendo salarios reales estancados, crédito caro y menor tracción de la demanda.
El deterioro laboral, a su vez, aparece como una de las señales más sensibles del informe. Según el holding, entre julio y enero se perdieron 73.000 empleos formales, con industria y comercio explicando el 70% de esa caída. En paralelo, los salarios reales siguen estancados o directamente en retroceso, lo que limita la velocidad de recuperación del consumo y obliga a mirar con más cuidado cualquier lectura demasiado optimista sobre la actividad.
El Gobierno, según la lectura de One618, enfrenta una tensión evidente: por un lado, necesita sostener la desinflación y preservar la estabilidad cambiaria, mientras que, por el otro, requiere que la economía empiece a reaccionar, porque una desaceleración demasiado fuerte puede ayudar a contener precios en el corto plazo, pero también erosiona ingresos, empleo y recaudación. Esa tensión explica buena parte del cambio de estrategia monetaria que la firma detecta en los últimos meses.
El primer dato que condiciona la hoja de ruta es la inflación. El IPC de marzo se aceleró al 3,4%, unos 0,4 puntos porcentuales por encima de las expectativas del REM, mientras que la inflación núcleo trepó a 3,2%. La inflación más persistente de lo esperado tiene implicancias directas para las carteras: si los precios bajan más lento, los bonos ajustados por CER conservan atractivo, sobre todo cuando el mercado todavía puede capturar compresión de rendimientos reales. Al mismo tiempo, si la inflación no cede con claridad y las tasas nominales siguen bajando, la discusión sobre tasas reales vuelve a ganar peso.
El segundo punto es el crédito. One618 señala que el crédito comercial se estancó en los últimos dos meses y que el crédito al consumo no crece de manera significativa desde agosto. A pesar de la baja reciente, las tasas al consumo siguen en niveles prohibitivos, lo que impide que la mayor liquidez del sistema se transforme rápidamente en demanda, ventas o inversión productiva. Para destrabar ese canal, el Gobierno empezó a aflojar la política monetaria y los encajes en efectivo cayeron en los últimos meses. Desde abril se eliminó la exigencia de 5 puntos porcentuales integrables con bonos y la integración diaria mínima bajó de 75% a 65%. El resultado fue un incremento de la liquidez del sistema, con tasas cortas y pasivas bajando. El problema es que esa baja todavía no se trasladó por completo al crédito. El spread de tasas para empresas se redujo con fuerza, pero para consumidores continúa al alza por efecto de la mora.
En el plano fiscal, el broker no detecta cambios de fondo. El ancla se mantiene inalterada, con una caída de ingresos tributarios compensada por una baja equivalente del gasto o de los pagos para sostener el equilibrio. En el acumulado del primer trimestre, los ingresos totales cayeron 5,1% real, los tributarios retrocedieron 8%, el IVA neto de reintegros bajó 10,1% y el gasto primario también se redujo 5,1%.
El holding de Costantini sostiene que las medidas oficiales deben interpretarse dentro de un contexto de estabilidad cambiaria, que derivó en una apreciación real en los últimos meses. Mientras el dólar se mantiene contenido, el Gobierno deberá equilibrar la necesidad de sostener la desinflación con la urgencia de reactivar la economía.